O presidente do Federal Reserve, Kevin Warsh, enfrenta uma contagem de votos delicada nesta semana, quando ele e os demais membros do Comitê Federal de Mercado Aberto (FOMC) decidirão tanto o movimento imediato quanto o rumo futuro das taxas de juros. Embora os mercados considerem praticamente certa uma elevação de um quarto de ponto percentual na reunião de quarta-feira, não está claro qual será a margem de apoio entre os 12 votantes do comitê.
Além disso, Warsh precisará definir como comunicar a decisão: será um movimento isolado, haverá novos aumentos pela frente ou o presidente manterá sua postura enigmática de não tentar orientar as expectativas do mercado? A forma como o Fed sinalizar seus próximos passos será tão importante quanto a decisão em si.
"Com o mercado precificado dessa forma, seria chocante se ele não fizesse nada", afirmou Bill Dudley, ex-presidente do Fed de Nova York, em entrevista à CNBC. "Isso realmente prejudicaria sua credibilidade porque seria basicamente só conversa, sem ação."
Na tarde de segunda-feira, operadores de futuros atribuíam probabilidade superior a 92% para uma elevação de juros nesta semana, além de mais de 75% de chance de que o FOMC promovesse outro movimento em dezembro, segundo o indicador FedWatch do CME Group. A taxa dos fed funds, referência para empréstimos overnight, está atualmente entre 3,50% e 3,75%.
As probabilidades mais altas seguem uma nova rodada de alta nos preços de combustíveis e dados de inflação da semana passada que mostraram continuidade da escalada de preços em agosto. Ambas as tendências vieram após comentários de Warsh há algumas semanas de que o Fed seria forçado a agir caso não houvesse sinais mais concretos de que a inflação está recuando em direção à meta de 2% do banco central.
Esperar ou agir?
Há, porém, complicações substanciais. O Fed historicamente tem olhado além do tipo de tendência que está alimentando a inflação agora. Economistas geralmente concordam que boa parte do aumento deste ano veio de tarifas e de um choque de oferta de energia decorrente da guerra no Irã, ambos com impactos incertos sobre a trajetória de longo prazo da inflação.
"Não vemos um caso econômico forte para elevar a taxa dos fed funds", disse o economista do Goldman Sachs David Mericle em nota a clientes. "Achamos que todo o excesso acima de 2% pode ser atribuído a fatores pontuais cujo impacto provavelmente vai se dissipar."
Ainda assim, o Goldman alterou sua projeção de manutenção para alta nesta reunião, principalmente porque os economistas da firma acreditam que as expectativas do mercado forçarão o Fed a se mover.
Se isso também será o caso em um FOMC que votou 9 a 3 pela manutenção na reunião de julho é outra questão. Os três dissidentes — presidentes regionais de Dallas, Cleveland e Minneapolis — todos apoiaram uma alta de um quarto de ponto há dois meses, quando o Fed se reuniu pela última vez. Assumindo que suas posições não mudaram, e não houve nada em seus comentários públicos sugerindo mudança, isso significaria que quatro outros membros teriam de trocar seus votos de manutenção para alta.
Possivelmente o votante mais observado é o governador Christopher Waller. Em declarações públicas feitas em 3 de setembro, Waller manifestou apoio a outra manutenção nesta reunião, embora com as ressalvas usuais sobre acompanhar dados para confirmar que as tendências desinflacionárias estão continuando. Em sua maior parte, ele apenas pediu paciência em vez de pressa para elevar.
"Qual é o custo de esperar uma reunião? Elevar 25 pontos-base, uma reunião agora, não vai trazer o índice de preços ao consumidor para 2%", disse ele.
O CPI de agosto na verdade mostrou inflação geral rodando a uma taxa de 3,4%, embora o núcleo, que exclui alimentos e custos crescentes de energia, tenha ficado em 2,4%, queda de 0,1 ponto percentual em relação a julho.
Waller não estava sozinho em defender paciência — o presidente do Fed de Nova York, John Williams, disse à CNBC há menos de duas semanas que uma abordagem de "esperar para ver" parece fazer sentido. No início do verão, Williams, cuja posição no topo do Fed de Nova York é tradicionalmente considerada parte da influente "troika" no banco central, disse acreditar que a inflação atingiu o pico.
Também em declarações recentes, o governador Michael Barr expressou preocupação sobre inflação temporária se enraizando mais profundamente e disse que estaria aberto a uma alta, mas não decidido por uma.
A divisão no FOMC
Então quem se juntaria aos três dissidentes de julho? Warsh é amplamente esperado como parte do grupo favorável à alta, considerando suas declarações em Jackson Hole, Wyoming, no mês passado. A governadora Lisa Cook disse no início de agosto que está "preparada para agir" contra a inflação. Por outro lado, a presidente do Fed da Filadélfia, Anna Paulson, e Austan Goolsbee de Chicago também aconselharam uma abordagem mais paciente.
Isso deixaria os governadores Philip Jefferson, que é o vice-presidente; Jerome Powell, o ex-presidente que manteve perfil decididamente discreto desde que deixou o cargo principal, e Michelle Bowman, que falou pouco sobre política monetária durante o verão e cujas últimas declarações relacionadas foram em maio, quando também expressou preocupação sobre elevar desnecessariamente.
Há ainda uma incógnita maior: caso Warsh defenda o caso para uma alta, aqueles em cima do muro simplesmente cruzariam para seu lado no interesse de apresentar uma frente unida?
A margem de votos não apenas revelará a extensão da divisão intelectual no comitê entre aqueles que pensam que a inflação é temporária e aqueles que acreditam que pressões de preços estão se tornando arraigadas. Também fornecerá sinais importantes sobre quão efetivamente a liderança de Warsh está reverberando dentro do Fed.
"Deve-se notar que, se o Fed de fato elevar as taxas nesta semana, pode não parecer, em retrospecto, uma decisão apertada", disse David Kelly, estrategista-chefe global da JPMorgan Asset Management, em sua nota semanal de mercado. "Se uma maioria dentro do comitê se unir em torno de uma decisão de elevar, os outros membros podem muito bem se juntar a eles para retratar uma frente mais unida ao público e ao presidente."
Em tal caso, Kelly disse que o voto final poderia ter duas, uma ou nenhuma dissidência.
O que vem depois
A partir daí, os mercados olharão para a atualização do gráfico de pontos do Fed. A grade apresenta, anonimamente, as expectativas de taxa para os 19 participantes completos da reunião, embora Warsh tenha retido seu ponto na atualização de junho.
Investidores buscarão quanta convicção haverá para duas altas este ano, bem como a perspectiva para 2027. Esta também apresentará o primeiro olhar para 2029. O Fed quase nunca eleva ou corta apenas uma vez, mas sim se move em ciclos, já que os formuladores de política veem movimentos incrementais isolados como ineficazes.
Uma divisão de 10 a 8 em favor de uma alta — assumindo o desdém de Warsh por orientação futura e não participação na atualização — indicaria que "alguns participantes podem estar ambivalentes sobre a primeira alta e alguns podem querer evitar empurrar as expectativas do mercado para ainda mais alto", escreveu Mericle.
"Mas vemos um risco de maioria para duas altas se mais participantes do que esperamos virem uma alta nesta semana como uma resposta normal a preços mais altos de petróleo e demanda de IA e o início de uma série de elevações de taxa", acrescentou.
No caso de uma divisão apertada no comitê, a atenção então se voltará para a coletiva de imprensa de Warsh na tarde de quarta-feira, e como o presidente transmitirá o sentimento do FOMC.
Dudley, o ex-chefe do Fed de Nova York, disse que "o Fed precisa explicar como está pensando sobre a economia".
"Agora ele só precisa acompanhar isso com ação", disse Dudley. "Se ele fizer isso, acho que basicamente consertou o problema que criou em suas duas primeiras coletivas de imprensa."
O que isso significa para o investidor
A reunião desta semana do Fed representa um momento crítico não apenas para a política monetária americana, mas para investidores globais que acompanham os movimentos da maior economia do mundo. A divisão interna no FOMC reflete a incerteza genuína sobre se a inflação atual é transitória ou estrutural — uma distinção que determinará se estamos no início de um novo ciclo de aperto ou diante de um ajuste pontual.
Para quem investe no Brasil, a trajetória dos juros americanos importa diretamente. Taxas mais altas nos Estados Unidos tendem a fortalecer o dólar e pressionar moedas emergentes, além de tornar ativos americanos mais atrativos em comparação com mercados de risco. Se o Fed sinalizar um ciclo prolongado de altas, a pressão sobre o real e sobre os ativos brasileiros pode se intensificar.
O ponto de atenção imediato é a comunicação de Warsh. Se ele conseguir construir consenso e apresentar uma mensagem clara sobre os próximos passos, isso reduzirá a volatilidade. Por outro lado, uma votação dividida ou linguagem ambígua na coletiva de imprensa pode amplificar a incerteza nos mercados, gerando oscilações tanto em renda fixa quanto em ações.
Nos próximos dias, vale acompanhar não apenas a decisão de quarta-feira, mas também o gráfico de pontos atualizado e, principalmente, o tom da coletiva. A capacidade de Warsh de equilibrar as vozes divergentes dentro do Fed e comunicar uma direção coerente será testada — e o resultado dessa prova terá repercussões diretas sobre a alocação de capital em mercados emergentes como o brasileiro.
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